六、主要结论
长期以来，中国民营企业融资难问题突出，严重制约了企业的成长。为突破发展瓶颈，民营企业家积极与政府建立各种形式的政治关联。前期经验研究显示，政治关联有助于民营企业缓解外部融资约束，但这些研究都没有阐明微观作用机理。我们认为，政治关联通过信息效应和资源效应缓解企业融资约束：具有政治关联的企业更有可能是经营效率较高的企业，因此政治关联能够降低资金供求双方之间关于企业未来业绩的信息不对称；同时，政治关联能够增强民营企业的资源获取能力，提高企业的未来总收益，降低资金供给方提供资金的风险。
本文利用1999-2009年的民营上市公司数据对上述观点进行了实证检验。其一，我们借鉴金融市场微观结构文献的做法，利用证券市场的微观结构数据构造了反映逆向选择成本的信息不对称程度指标，直接检验政治关联对信息不对称的影响，发现政治关联的确有助于降低资金供给方与企业之间的信息不对称。其二，我们利用Almeida et al.(2004)基于现金—现金流敏感度的融资约束识别策略，确认了政治关联缓解融资约束的资源效应和信息效应。经验结果还表明，政治关联的资源效应占主导地位。
本文的发现有助于加深我们对当前民营企业融资困境的认识，融资难的首要问题在于政策歧视，而不在于金融市场不发达。本文的经验证据表明，政治关联缓解民营企业融资约束的关键在于其资源效应。在资源分配存在体制性主从次序的环境中，政治关联除了帮助民营企业获得直接的融资政策倾斜之外，还能增强企业在税收减免、财政补贴、行业准入、政策信息、产权保护等方面的资源获取能力，增加企业未来的收入，进而缓解民营企业融资约束。
尽管政治关联能够缓解民营企业的融资约束，但是借助政治关联实现资金配置，仅仅是市场化融资方式受限情况下的一种替代手段，资金配置效率低下②，并且在客观上导致了民营企业内部的不公平竞争，也为寻租与腐败提供了空间，不利于市场经济公平竞争秩序的形成。因此，要从根本上帮助民营企业走出融资困境，需要尽快为民营企业发展提供更为健全的正式制度保障。一方面，进一步改善民营经济发展的宏观政策环境，为所有企业提供同等的资源获取机会，建立完善保护民营企业产权的法律体系，降低民营企业的经营风险，增强市场主体和资金供给方对民营企业健康成长的良性预期；另一方面，加强金融系统基础设施建设，缓解企业外部融资过程中的信息不对称问题。鉴于本文发现资源效应远远超过信息效应，我们认为，消解政策性歧视可能要比缓解信息不对称更为关键和紧迫。
注释：
①限于篇幅，结果未报告，感兴趣的读者可向作者索取。
②从效率角度来看，如果说政治关联的信息效应有助于资金供给方识别出高经营效率的优质企业，尚且符合效率原则的话，那么其资源效应就未必符合效率原则了。在资源效应的视角下，资金供给方之所以更倾向于为关联企业提供资金，就是因为关联企业能够在一定程度上突破制度瓶颈，获取更多的关键发展资源，经营前景和未来收益更有保障，而并非由于此类企业在经营效率上更具优势。另外，应当看到，无论是信息效应还是资源效应，建立政治关联过程本身是消耗社会资源的。本文的主旨在于研究政治关联缓解民营企业外部融资约束的微观作用机理，不拟就政治关联对企业运行效率和资源配置效率的影响展开更深入的探讨，另文专门讨论。感谢审稿人的有益评论。
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